刚刚，12位UP主站上敲钟舞台：小破站市值3000亿

编者按：本文来自微信公众号“投资界”（ID:pedaily2012），作者：杨继云何彩俪，36氪经授权发布。

今天，B站再一次敲响上市钟声。

投资界3月29日消息，哔哩哔哩（简称“B站”）正式赴港二次上市，此次发行价为808港元，今日开盘790港元，开盘市值达3006亿港元。

没有太多悬念，B站破发了。这样的一幕并不陌生，三年前B站登陆美股后也曾一度跌破发行价。但经历短期波动后，机构投资者依然看好。正如此前，B站香港公开发售超购逾170倍，为二次上市中概股最认购倍数最高公司之一。

12年前，B站从一间农民房走出，崛起成为风靡中国年轻一代的视频社区，它曾将二次元文化做了最大程度上的普及，随后又不断破圈。今天敲钟仪式上，12位B站UP主也一同站上了敲钟舞台。B站董事长兼CEO陈睿表示，视频化将成为互联网内容的主流，“未来将会出现上千万的UP主，乘着视频化的浪潮走向全球。”

陈睿曾是B站的天使投资人，2014年从猎豹移动出来全职加入B站，随后担任B站董事长。而在他们的背后，还站着IDG资本、启明创投、正心谷资本、君联资本等VC/PE机构，以及腾讯、阿里巴巴、索尼等产业巨头。

B站的故事开始于12年前。

2009年，20岁的徐逸用3天时间搭建了一个名为Mikufans的网站，即是B站前身。后来，出于个人喜好，徐逸在2010年将这个网站改名哔哩哔哩，正式开始运营。徐逸被视为“天才少年”，16岁就考上了北京邮电大学。

彼时的B站，诞生在杭州的一间农民房里，是继A站后第二家拥有弹幕文化的视频网站。创业初期举步维艰，创始人徐逸带着3个小伙伴，吃住工作都挤在那间农民房。更严峻的是，当时网站注册用户还不到2万人，入不敷出，能不能活下来都是个问题。

2011年，一封看似寻常的邮件出现在徐逸的邮箱里。这封邮件来自一名B站的死忠粉，他叫陈睿，四川成都人，看似普通的他拥有十分耀眼的履历：雷军的技术助理、金山毒霸事业部总经理、猎豹移动联合创始人。

1978年出生的陈睿，比徐逸大了11岁，他的童年记忆就是从一群小朋友挤在一起看漫画和动画片开始的。成年后，陈睿进入成都信息工程大学读通信工程，并在2001年毕业后加入金山软件；9年后，他联合创建了猎豹移动。

期间，陈睿一直对动漫情有独钟。从2010年开始，工作高压笼罩下的陈睿开始浏览B站，通过看动漫来放松自己。很快，这个真正的“爱好者社区”引起他很大兴趣，促使他向徐逸发去了一封邮件。

陈睿自信坦率，上来便开门见山：“我是陈睿，对你们网站很感兴趣，能不能见一见？”不久，两人见了面，他们在徐逸租的农民房中聊到深夜。两人一拍即合，最后决定陈睿做天使投资人，给B站投了钱，并以顾问方式参与公司组建。

陈睿成为B站腾飞的起点。2014年，猎豹移动成功赴美上市，功成身退的陈睿放弃了价值上亿元的人民币期权，选择全职加入B站。同年加入的，还有B站现任COO李旎。创业“老炮儿”陈睿出手稳准狠，进行了一些列大刀阔斧的举措。2014年收购了持有视听牌照的上海宽娱。同年购买了第一部正版番剧《浦安铁筋家族》，后来还陆续买下了许多知名番剧的版权，吸引了大量用户。

循着这条发展路径，陈睿在不改变B站原先风格的前提下，完成了B站的合规化和商业化。2014年开始，B站已经呈现全面超越A站的态势。此后，B站不仅仅引入腾讯的投资，促成双方在游戏动漫领域深入合作；还牵手阿里，在up主的粉丝经济、内容电商领域进行开拓。

2018年3月28日，陈睿与B站UP主一起，走上了纳斯达克的敲钟现场。今天，B站二次敲钟，开盘市值达到3006亿港元。

选择回港二次上市，B站再次将家底赤裸裸地摆在公众面前。

招股书显示，B站在2018年、2019年和2020年的营收分别为41.29亿元、67.78亿元和120亿元。而2020年的营收同比增长了77%，其中第四季度营收为38.4亿元，同比增长91%。

游戏、直播和增值服务、广告、电商四大业务板块，是B站的主要营收来源。其中，B站的绝大部分收入来自移动游戏行业。

陈睿说过，B站不是一家游戏公司，游戏只是B站商业化的一种模式。游戏堪称现金牛，确实大力推动了B站的商业化进程。就连B站也在招股书中坦言：若无法推出新游戏或发布现有游戏的更新来拓展游戏用户群，业务和经营业绩将受到重大不利影响。游戏业务想要有持久的后劲，最要紧的是自研能力，此前B站曾一口气发布11款游戏，包括其自研游戏。

不过，B站的游戏收入占比正逐年下降：2018年、2019年、2020年的占比分别是71.1%、53.1%和40%。这也使得广告数据成为去年营收的最大亮点：三年来，广告业务占比持续上涨，并在连续7个季度同比加速增长。需要指出的是，这一成绩还是建立在B站至今“不允许有贴片广告”的情况之下。

同众多的互联网产品一样，B站依旧处于亏损状态。对于一款社区产品来说，战略性亏损已经是行业见怪不怪的现象。

作为中国年轻一代的标志性视频品牌，B站的主流用户一直是互联网各大视频巨头争抢的人群；而作为一个社区型产品，它所聚焦的年轻一代用户的日活、月活和未来增长趋势尤为重要——用户流量意味着无限可能，Z+世代用户的大量增长，是过去几年间整个资本市场对于B站的最大期待之一。

根据招股书，B站的月活从2018年的8700万大幅增加到了2019年的1.175亿，并进一步增长到2020年的1.858亿，依旧保持增长势头。此外，2020年单个活跃用戶平均每天花在B站上的时间保持在80分钟以上。

陈睿对此有更深的期待。财报会上，他定下一个新目标：未来B站用户范围更广泛，扩展到85后到00后，甚至是80后到00后；未来三年内，月活跃用户人数要做到4亿。这意味着增长要翻倍。

如何达到这个目标？在招股书中，B站罕见地提出了“以用户为中心的商业化”的消费模型，即以用户的需求为原点，用视频内容创造各式各样的消费场景，如影视剧综艺（OGV）纪录片、直播、PUGV。正如陈睿所说，B站对应的就是年轻人，年轻人喜欢什么，B站上就有什么。

回顾B站的创业历程，少不了另一群人的身影。据投资界不完全统计，B站曾获得了多轮融资，背后阵容包括IDG资本、启明创投、CMC资本、华兴资本、H Capital、正心谷资本、君联资本等VC/PE机构，以及腾讯、阿里巴巴、索尼等巨头。

时间回到2013年，彼时IDG资本内部已经达成一个广泛共识——关注年轻人创业的趋势。在移动互联网时代，IDG资本团队已经开始注意到很多年轻人经常上B站，而同时期兴起的动漫平台让他们意识到，针对年轻人的新兴娱乐平台机会正在崛起。

IDG资本合伙人童晨向投资界回忆，“当时我们主动出击，通过搜寻、对比、调研，最终锁定了B站。这个平台最核心的优势是比同业有更好的发展势头，而且核心人物徐逸和陈睿在工作的配合上堪称完美，徐逸包容性强，陈睿思考很深。”这里有一个小插曲：当初，也是在IDG资本的推动下，让陈睿更顺利地加入B站。

就这样，IDG资本成为B站最早的投资方之一，并在A轮、A+轮和B轮三次参与。

甘剑平与B站也有很深的渊源。“最初我们就觉得这家公司特别有意思，但对二次元文化并不懂。”甘剑平回忆，当时有一位投资团队同事每天在B站和别人聊天，了解用户对产品的看法，后来还找来一些大学生对B站进行测试报告。2014年5月，B站获得了B轮2000多万美金融资。

随后，B站在移动互联网大潮的裹挟下迅猛发展，一跃成为互联网圈现象级独角兽，之后赴美上市。直到现在，甘剑平仍是B站的独立董事。看不懂，可以说是很多投资人最初对B站的印象。

同样在2014年，正心谷资本就开始关注B站，在2015年更是与陈睿持续沟通，但考虑到当时B站体量规模尚小，加上与A站之间的渊源还在演化，还有斗鱼等一些衍生出来的公司也在经历很大变化，团队直到2015年底，才正式开始积极争取新一轮融资的领投，并在2016年5月最终完成了投资。

这里有一个细节：当时B站进行C+轮融资只想要七八千万美金，但正心谷资本两位合伙人林利军和叶春燕一直劝对方“多拿一点钱”，好跟竞争对手拉开差距。最后，B站C+轮按投前9亿美金融了近2亿美元，而不是起初计划的几千万美元，正心谷资本领投了其中的1亿美金。

谈及一定要拿下B站的原因，叶春燕坦言非常看好二次元领域，“当时我们认为，如果去投一家动漫公司或者动画制作公司，享受的只能是一点点红利，但若投了B站，那所有的红利都能拿到。而且形成正向循环的内容平台和社区非常稀缺，是很有壁垒的，会享受很长期的成长。”

君联资本于2015年、2016年和2017年三次投资B站。君联资本董事总经理、首席投资官李家庆表示：“B站符合君联资本对TMT项目所期待的‘新数据、新人群、新场景、新链接方式’等元素，最早投资时的担忧在于，我们是否投了另一个面向年轻人的‘爱奇艺’？这类项目随着用户年龄增长，比如迈入结婚生子等更成熟的阶段，用户是否会自然流失？”

但在后续的调研和了解中，君联资本发现B站不是简单的“XX复制版”，它的特别之处在于多元——这是一个交织着视频、游戏和社区的多元生态体系，它的存在很难套用现存的网站或平台模型。正是这种多元属性，B站可以跟随用户成长，接纳十几岁、二十几岁甚至四十几岁跨度的人群。

但最让人意外的是，B站背后竟然同时出现了腾讯和阿里的身影，这样的一幕并不多见。

其实早在B站美股上市之前，腾讯就曾参与了其C轮与D轮融资。上市后，腾讯又对B站进行了多番增持。2018年10月，腾讯通过认购增发新股方式对B站注资3.176亿美元，交易完成后，腾讯成为第二大股东。

随后，阿里也入局了。2019年2 月 14 日，阿里巴巴向美国证券交易委员会提交报告，宣布通过全资子公司淘宝中国入股B站近 2400 万股， 持股比例占B站总股本约8%。2020年4月，索尼4亿美元战略投资,B站迎来又一巨头的入局。

如今，B站背后股东阵容盛大。根据招股书，截至2021年1月31日，B站董事长兼CEO陈睿持股14.2%，拥有44.6%的投票权；腾讯持股12.4%，拥有4%的投票权；徐逸持股8%，拥有24.7%投票权，淘宝中国持股6.7%，投票权2.1%。

伴随着B站的崛起，陈睿也从少数人口中的优秀创业者，开始走到前台。外界可能不知道，陈睿是王小川在成都七中96级一班的同桌，也是雷军的老部下，是猎豹移动的3号人物，现在更是B站的灵魂人物之一。

回过头来看，正心谷资本合伙人叶春燕将当年陈睿进入B站视为公司一个重要的转折点，管理层的成熟度是一家公司能否走得更远的重要支撑。反观被收购前的A站，一直存在着管理层变动、股权纠纷等问题，被搞得伤痕累累。

在IDG资本合伙人童晨看来，陈睿的格局很大，对于新事物的敏锐度有很好的把握，同时也是一位极难得的 Teamleader，“他是那个时期少数的几位少壮派leader——在30几岁就成长起来，且深爱这个行业。”这正是掌舵者的魅力。

回想2018年的上市酒会上，陈睿拍着徐逸的肩膀说，“我一直很服Bishi（徐逸）。我岁数比他大11岁，我在Bishi那个年龄时，没有他这种胸怀和气度，我觉得一个人的能力可能是有限的，但是他的格局和胸怀有可能是无限的。”

言语之中，道出了B站团队稳定的秘密。这一次，两人又携手一起，踏上新的征程。