马云隐退后的阿里，未来上升空间还有多大？

　　马云隐退后的阿里，未来上升空间还有多大？当马云决定辞去阿里巴巴主席之位时，全世界都震惊了，各路人马都在猜测他为什么选择在正值壮年之时隐退江湖。

　　作为中概股大佬，阿里巴巴一直是境外分析师关注的焦点。投资经验近20年的分析师Hamish Maertens认为，美股的投资者没有完全重视阿里巴巴的高速成长，其目前股价仍在合理的水平内。

　　他还表示，阿里有多个市占率较高的业务是其高速成长的引擎，长线投资者可以关注阿里之后在这些业务的发展。

　　阿里的成长引擎——品种繁多

　　天猫商城

　　Maertens分析指出，天猫商城不断扩大市场占有率，并且持续加强其在B2C领域的龙头地位。除去未付款订单，天猫的下单金额，即GMV，同比成长34%。他认为该高速成长来源于，天猫成功地提升用户转化率，并提高消费者平均支出，尤其是在快消品、电子产品、服装、家居产品等门类。

　　盒马生鲜

　　另一方面，阿里在生鲜网购领域也没有闲着，阿里的盒马在持续拓展其商店网络，及提升消费者体验，另外还在帮助一些零售业者，加速把商店信息进行数字转化的过程。

　　Maertens提到，去年底阿里宣布重金投资大润发母公司高鑫零售，目前有效占股约31%。这项投资后，高鑫把盒马的科技和服务结合到日常运营中，合作的方面有当日配送、联合采购、及生鲜供应链管理等。

　　各类收购计划

　　除高鑫外，阿里在多领域进行了收购计划，如今年年初完成了对饿了么的收购，著名的在线食物配（wai）送（mai）平台。

　　在刚过去的7月，阿里宣布投资14.6亿美元来收购6.62%分众传媒的股份。分众传媒在国内是最大的电子及平面媒体广告商。

　　他认为，阿里的计划是通过投资大举进击各类销售端业务，从而快速获得市场份额，并把这些新投资项目，深入融合到阿里系的生态系统中。

　　支付宝

　　Maertens分析指出，支付宝的估值有一千五百亿美元之高，如果支付宝IPO上市，那么股东的权益将进一步发大。

　　他认为，支付宝保有很大的市场深度，在中国的市场占有率超过50%，并且它在印度也有一定的成长空间。

　　中国电商市场的市场空间

　　Maertens援引相关分析指出，中国至2025年B2C电商市场的规模将持续快速扩张，并且增速将越来越快。他认为支付平台、云计算、及媒体等各项业务的结合，使阿里巴巴能获得关于大众消费习惯的海量信息，而阿里获得这些信息后，能更有效地管理其日常营运，形成良性循环。

　　同业者竞争——压力并不是很大

　　Maertens表示，阿里巴巴在国内最具有威胁性的竞争者，就数腾讯和京东了。而这两家企业也在各项成长性高的业务中，试图和阿里分庭抗礼。

　　腾讯 Tencent

　　腾讯的微信支付推出时间比支付宝要晚，但却成功分得可观的市场份额。他援引相关数据指出，目前微信和支付宝的市场份额相对稳定，支付宝市占率过半，而微信支付占四成左右，两者加总涵盖了绝大多数的国内移动端支付。

　　当然，腾讯的版图不止于此。月均用户近10亿人次的微信，是国内社交媒体无人可比的一哥。而微信平台几乎囊括了因特网的方方面面，如网购、游戏、小视频等。

　　社交媒体方面，阿里虽没有自己的明星产品，但是Maertens指出，从阿里投资微博占股31.5%来看，阿里并没有在社交媒体领域简单投降的意思，而且微博大概是国内唯一能和微信较劲的社交媒体。一方面，微博平台上有粉丝数量动辄千万、百万的网红，流量不在话下；另一方面，微博也结合了阿里的在线支付及电商平台，成为阿里间接涉足社交媒体的渠道。

　　不过他表示，虽然腾讯是阿里的劲敌，但腾讯近期的营业额成长速度比预期要慢。

　　京东 JD.com

　　在电商领域，能直接和阿里系叫阵的大概就是京东了，京东曾指称阿里巴巴不正当竞争。不过京东现在受到的竞争压力也越来越大，主要是来源于使用新型销售策略的中小网购平台。

　　今年二季度，京东的销售额同比上升31%，但其亏损却比预期要多，以美会计准则GAAP计算，二季度亏损达人民币22亿元。而其三季度的销售成长预测值在25%~30%，也在市场预期之下。

　　京东试图通过重组公司内部组织架构来提高盈利能力，如将仓库及库存管理等物流相关业务，从公司中分割出去，独立运营。

　　长期估值预测——上涨潜力很大

　　Maertens对阿里巴巴的估值做了三种现金流折现模型（DCF）的情景分析，保守情景、标准情景、及乐观情景。他对阿里巴巴2019年的自由现金流预测在160亿美元，而他认为这个预测并不夸张，因为其他关注阿里巴巴的分析师对利润的平均预测要比他高。

　　在他的标准情景下，也就是他认为最有可能的情况，阿里未来年均成长率在15.05%，因为阿里过去的年均成长速度高于15%，并且他预测长期而言，阿里的股价有可能翻一倍。

　　他的三种情景分析主要不同点，在年复合增长率（CAGR）的假设不同，从保守到乐观情景的年复合增长率分别是10.13%、15.05%、18.59%，三种情景的公司价值预测分别是6,240亿美元、9,180亿美元、11,890亿美元。

　　这些数据背后代表的长期股价上涨潜力更是惊人，标准情景下，股价上涨潜力近98%；即便是保守情景下，上涨潜力也有34%。

　　对于他的乐观情景，他本人也承认在近2~3年内达到的几率不高，但是长期来说，他认为可能性还是存在的。

　　结语

　　阿里巴巴自从IPO上市以来，Maertens认为其成长速度势不可挡，虽然公司体积庞大，但它有实力比竞争者成长更快。

　　而这个电商巨头在云计算、媒体等领域也积极发展。而这些新业务目前还未贡献现金净流入，仍在投资阶段。

　　虽然目前阿里巴巴的股价并不便宜，但是Maertens的估值模型却显示其长期股票溢价非常可观。他甚至表示，阿里巴巴未来有望市值破万亿美元。

　　不过现金流折现模型的多个关键数据来源于他的假设，阿里巴巴如果要把这些假设在未来转化成实际现金流，还有很长的路要走。

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